AC米兰官网-第316期 拆解上市公司：正泰电源

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　　正泰电源全称叫做江苏正泰电源科技股份有限公司，注册地在江苏省苏州市，股票2007年在深交所上市，公司的控股股东是浙江正泰电器股份有限公司，实际控制人是南存辉，组织形式属于大型民企，审计机构是天健会计师事务所。

　　正泰电源主要涉及到的概念有乡村振兴,储能概念,数字经济,贬值受益,风能。

　　正泰电源这家公司，之前叫通润装备，原本是一家做金属工具箱的老牌企业。但在2023年经历了一次重大资产重组后，浙江正泰电器成为了通润装备的控股股东，公司也因此注入了新能源业务，并在2026年初改名为正泰电源。现在，正泰电源是一家双主业公司，一边是搞光伏储能的新能源业务，一边是做金属制品的传统制造业务。

　　先看新能源业务。这块是公司目前的核心增长点，也是利润的主要来源。2024年，它贡献了20.2亿元的营业收入，占到公司总营收的60%，相比前一年增长了80%，是公司业绩增长的主要动力，这块业务的毛利率是30.3%，盈利能力不错。新能源业务里最核心的产品是光储逆变器。你可以把它理解成一个翻译器或者适配器。太阳能电池板发出来的是直流电，但家里的电器和电网用的都是交流电，逆变器就是把直流电翻译成交流电的设备，没有它，太阳能发的电就用不了。

　　公司的客户主要包括大型央企，比如中核汇能、中石油、中电建，还有海外知名企业如韩国现代，以及全球各地的分销商和安装商。这个行业的竞争非常激烈，主要的竞争对手有华为、阳光电源、锦浪科技等国内企业，以及海外的SMA。正泰电源的优势在于北美和韩国市场，特别是在北美的工商业光伏逆变器市场，它已经连续多年出货量排名第一。

　　除了逆变器，新能源业务里还有储能产品。储能系统应用场景也很广泛，比如配合家里的光伏系统，实现白天存电、晚上用电，特别适合电价高或电网不稳定的地区。也可以帮工厂、商场在电价低的时候充电、电价高的时候放电，从而削峰填谷，节省电费。还能和大型地面光伏电站配套，把不稳定的太阳能变得像火电一样稳定、可调度。这块业务的客户群体和光伏逆变器高度重合，很多大型电站项目都是同时采购公司的光伏和储能产品。

　　再看公司的老本行，金属制品业。这块业务非常成熟，2024年贡献了13.3亿元的营业收入，占到公司总营收的40%，相比前一年增长了10%，毛利率为29.7%。这里主要分两类产品，一类是工具箱柜，就是我们常在工厂、汽修店甚至家庭车库里见到的金属工具柜、工具车、工作台，用来存储和运输各种工具，还能当操作台用，主要用于制造业、建筑业、汽车修理业以及家庭维修场景。

　　另一类是机电钣金制品，就是各种电器设备的外壳和内部结构件，比如电子冰箱的外壳、户外广告牌的金属框架、摄像头的外壳、充电桩的外壳等，很多都是由他们生产的，应用范围从消费电子到新能源配套，再到数据通信设备的结构件。

　　金属制品的主要客户是海外市场，特别是美国，公司有长期稳定的客户基础。这个行业的竞争主要来自国内外的专业金属制品厂商，以及一些大型零售商的贴牌订单。公司的优势在于规模化的生产能力、先进的钣金加工设备和长期积累的工艺经验。

　　总的来说，现在的正泰电源正处于从一家传统制造企业向新能源加传统制造双主业公司转型的关键时期。

　　要理解正泰电源在产业链中的位置和议价能力，还是得把它两大业务分开来看，因为这两块业务所处的产业环境和竞争逻辑完全不同。

　　先说新能源业务，也就是光伏逆变器和储能系统。在这条产业链里，通润装备处于中游的制造环节。它的上游是各类元器件供应商，其中最关键的元器件叫IGBT，也就是绝缘栅双极晶体管，这东西相当于逆变器的心脏，直接决定了产品的性能和成本。目前全球IGBT市场高度集中在英飞凌、富士电机、三菱电机这几家国际企业手里，公司在年报里明确承认国内供应商还在追赶阶段。所以面对这些芯片厂商，公司基本没什么议价权。好在除了这个卡脖子的核心部件，其他原材料比如钢材的采购还算分散，前五大供应商只占采购总额的三成，这方面还有些比价的空间。

　　往下看，公司对下游客户的议价能力呈现出明显的境内外分化。境外市场占了它营收的8成以上，这部分毛利率能做到33%，因为公司在北美工商业光伏逆变器市场连续多年出货量第一，在韩国也是市占率第一，手里握着彭博新能源财经一级制造商的认证，相当于在细分市场有品牌溢价，客户认这个牌子。但到了境内市场，情况完全反转，这里集中了华为、阳光电源等巨头，价格战打得凶，公司作为后来者没什么溢价空间，境内毛利率只有15%，几乎只有境外的一半，基本是在红海市场里求生存。

　　再说金属制品业务，也就是工具箱柜和机电钣金。这条产业链的上下游格局完全不同。上游主要是钢材等原材料供应商，钢材价格受宏观经济和市场供需影响，波动较大。但金属制品行业门槛不高，竞争激烈，上游原材料成本的压力很难完全转嫁给下游，所以这块业务在原材料采购上议价能力十分有限。

　　下游方面，它的客户主要是海外的大型工具品牌商和零售商。这类客户通常订单量大，但对价格敏感，而且有很强的议价能力。公司的优势在于规模化生产能力、先进的钣金加工设备和长期的工艺积累，能帮大客户稳定供货、控制成本。但在议价能力上，这块业务更接近传统制造业的格局，靠的是成本控制和规模效应，而不是产品差异化带来的溢价。

　　综合来看，整家公司的议价能力，很大程度上取决于它新能源业务中那部分高价值、高技术壁垒的海外市场能否持续扩大，以及能否在储能等新产品上建立起技术和品牌壁垒。

　　正泰电源所处的行业，简单来说就是两个赛道，一个是光伏逆变器，一个是储能系统。这两个赛道目前都处于高速增长期，但竞争格局已经非常清晰，头部玩家牢牢占据主导地位，而且绝大部分都是中国企业。

　　先看光伏逆变器行业。根据全球知名能源咨询机构伍德麦肯兹发布的2024年全球光伏逆变器市场份额报告，2024年全球光伏逆变器出货量达到589吉瓦，同比增长10%。其中，亚太地区占了全球出货量的69%，仅中国就占了全球一半以上的需求，达到330吉瓦。

　　在具体的竞争格局上，第一梯队只有两家公司，华为和阳光电源。这两家公司连续第十年稳居全球前两位，合计占据了全球逆变器市场55%的份额，而且都在2024年创下了各自的历史最高市场份额。具体来看，华为的出货量为176吉瓦，在中国、欧洲、拉美和非洲市场表现强劲。阳光电源的出货量为148吉瓦，在美国、印度和中东市场处于领先地位。一个非常关键的信号是，这是十年来首次出现除前两名外，其他所有供应商的市场份额都没有超过5%的情况，这意味着华为和阳光电源的领先优势已经拉开到了相当夸张的程度。

　　第二梯队的竞争则激烈得多。根据伍德麦肯兹的排名，锦浪科技连续第三年位居全球第三，古瑞瓦特回升至第四，上能电气排在第五。中商情报网发布的2025年中国光伏逆变器重点企业核心竞争力排名中，将锦浪科技、固德威、上能电气、古瑞瓦特、特变电工等企业列为第二梯队，它们的共同特点是，要么在欧洲等高端市场有认证和渠道优势，要么在央国企招标中绑定大客户，要么在特定细分场景如户用或微型逆变器领域深耕。简单说，第一梯队拼的是全场景、全球化的综合能力，第二梯队拼的是差异化卡位。

　　再看储能系统行业。这个赛道的竞争格局和光伏逆变器类似，但头部玩家的名单略有不同。根据另一家权威咨询机构InfoLink发布的2025年前三季度全球储能系统出货排名，前五名分别是特斯拉、阳光电源、比亚迪、中车株洲所和华为。伍德麦肯兹的2024年全球电池储能系统集成商排名也给出了类似的结论，特斯拉以15%的份额蝉联全球第一，阳光电源以14%的份额稳居第二，中车株洲所以8%位列第三。

　　所以综合来看，无论是光伏逆变器还是储能系统，全球竞争格局呈现出一个共同特征，以华为、阳光电源为代表的中国企业已经成为全球主导力量，第一梯队高度集中且稳定，第二梯队则在各自擅长的区域寻找生存空间。

　　回到正泰电源本身，它的新能源业务主要通过子公司正泰电源来开展。在光伏逆变器领域，根据中商情报网的排名，正泰电源在2025年中国光伏逆变器重点企业核心竞争力排名中位列第12位。它虽然没有进入第一梯队，但在特定细分市场有自己的优势，比如在北美工商业光伏逆变器市场，它连续多年出货量第一。在储能领域，正泰电源的行业排名相对靠后。

　　总体而言，正泰电源在行业中的位置大致处于第二梯队的靠后位置，靠的是在特定海外市场的深耕和正泰集团的渠道协同，与华为、阳光电源这样的第一梯队巨头相比，无论是出货量规模还是全球化布局，差距都还非常明显。

　　公司2024年实现营收33.7亿元，同比增长34%。主要原因在于，重组注入的光伏逆变器及储能系统业务全年完整纳入合并报表，带动了收入规模的整体提升。

　　净利润2.2亿元，同比增长237%。背后主要是两个因素，一是重组注入的新能源业务贡献了完整年度的利润。二是2023年收购时，对方存货重新估价后变贵了，这部分多出来的成本在2024年已基本消化完毕，不再像去年那样侵蚀利润。此外，金属制品业务也随着海外消费市场回暖有所增长。

　　从经营性现金流看，全年为2.4亿元，同比下降了5%。主要原因是业务规模扩大后，营运资金需求相应增加，存货和应收账款占用的资金有所上升。

　　盈利指标方面，公司毛利率30.1%，净利率8.1%，净资产收益率12.3%。放在行业里看，毛利率处于中上游水平，净利率和净资产收益率在重组完成后有明显修复，但离头部企业还有一些距离。

　　偿债能力方面，公司资产负债率为57%，流动比率1.72，速动比率1.12，都在安全区间内，短期偿债风险不大。付息能力方面，公司有息负债率26%，利息保障倍数大约在12倍左右，付息能力较强，财务结构整体稳健。

　　正泰电源2025年前三季度实现营业收入25.9亿元，与上年同期相比增长6%。这个增长主要得益于光储业务的拉动，虽然传统金属制品业务增长有所放缓，但光伏逆变器和储能产品维持了较高景气度，撑起了整体的营收盘子。

　　归母净利润1.4亿元，同比大幅增长27%。经营现金净流出3000万元，同比由正转负。主要是因为报告期内电芯等关键原材料供应偏紧，公司为保障海外大额订单的顺利交付，加大了备货和采购支出，导致现金暂时净流出。

　　最早的时候，这家公司不叫正泰电源，而是叫通润装备。它是在2002年成立的，最开始是做金属工具箱柜、机电钣金这些传统制造业产品。说白了，就是生产各种工具箱、文件柜，还有给其他机器设备做金属外壳和结构件。公司在2007年成功上市，当时就叫通润装备。在上市后的十几年里，它一直深耕这个领域，业务稳定，但增长空间也比较有限，属于典型的传统制造企业。

　　线年。这时候，国内新能源行业，特别是光伏和储能，发展得非常快。一家在电气行业很有名的民营企业公司——正泰集团，看中了这个赛道。正泰集团旗下有一块核心业务，是做光伏逆变器和储能系统的，这块业务的主体公司叫上海正泰电源系统有限公司，是2009年成立的。

　　正泰集团想把自己这块快速成长的正泰电源业务推向资本市场。他们选择了一条比较高效的路径，不是让正泰电源自己从头去申请上市，而是去收购一家已经上市的公司，然后把新能源业务装进去。他们看中的壳，就是当时的主营业务增长遇到瓶颈的通润装备。

　　于是，在2022年底，正泰电器及其一致行动人入驻通润装备成为控股股东，随后通过资产重组将正泰电源业务注入上市公司。这样一来，通润装备这家上市公司的主营业务，就从原来的金属制品，变成了光伏逆变器+储能系统为主的新能源业务，同时保留了部分原有的金属制品业务。公司的实际控制人也变更为正泰集团的创始人南存辉。

　　业务变了，但名字还没改，市场上还是叫它通润装备，这听起来和它的新业务不太匹配。所以到了2026年1月，公司完成了最后一步，正式把名字改成了正泰电源。这个名字一改，就彻底名正言顺了，大家一看就知道这是一家做新能源电力设备的公司。

　　完成转型后，公司现在主要就干两件事，一是制造和销售光伏逆变器，二是提供储能系统解决方案。它的市场主要在海外，根据2025年上半年的数据，公司超过80%的收入来自国外，特别是在北美和韩国市场，它的光伏逆变器产品占有率很高。

　　总的来说，这家公司的历史沿革可以分为两段，前20年是一个做工具箱的传统制造企业。2023年之后，它通过资产重组，把正泰集团做了十多年的光伏逆变器和储能业务装进了上市公司，彻底变成了一家新能源公司。

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